上市游戲企業競爭力報告：股價指數三年僅增11%遭到低估 頭部企業仍具成長性

近日，伽馬數據發布了《2022年上市游戲企業競爭力報告》，本次報告以證券市場為核心，著重分析上市游戲企業在證券市場的整體表現及個體表現，并給到部分數據未來預期。

本篇文章僅采用《2022年上市游戲企業競爭力報告》的部分數據。欲獲取報告請關注伽馬數據官方微信公眾號“游戲產業報告”，并掃描下方二維碼添加伽馬數據企業微信。

產業現狀：

收入占比75.6%主導產業發展，

197家企業數量維穩

統計結果顯示，截止2022年6月30日國內涉及游戲的上市企業數量共197家，貢獻的游戲產業市場份額卻超過75%，因此現階段上市游戲企業依然主導產業發展。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：樣本產品為伽馬數據監測的國內市場客戶端與移動游戲產品，選取范圍為兩終端綜合流水排名前300產品。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：在多個證券市場上市的企業計入多次。但上市游戲企業進一步發展面臨挑戰。一方面受企業上市意愿下降、上市難度提升等因素影響，上市游戲企業總量僅較3年前增加1家，缺乏活力注入；另一方面，上市游戲企業在新興細分領域的發展速度相對較慢，致使市場份額略有縮減。

產業價值（一）：

板塊股價指數3年增長11%，

Q1歸母凈利潤及增速近似產業TOP3

與近似產業比較，游戲產業的*相對較優。2022年6月A股游戲板塊股價指數為1.11，雖然弱于滬深300，但高于文化傳媒與影視概念板塊。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：指數計算方法為將2019年7月各板塊股價均設為凈值“1”，根據市場實際增長情況研究凈值變化趨勢。

數據來源：wind，中國銀河證券研究院

這主要由于用戶需求為游戲產業帶來較為廣闊的市場空間，進而吸引資本涌入、推動產業快速發展。同時，市場空間與資本注入的雙重加持也推動了產品研發技術、美術內容等層面取得顯著進步，進而以優質產品拉動用戶需求的擴張。中國游戲產業形成了“用戶需求帶動市場規?！袌鲆幠７床府a品質量——產品質量進一步拓展用戶需求”這一正向循環，這也是部分同類產業所欠缺的。

產業價值（二）：

自身表現弱于同期，

ROE中位數全年3.6%*季度1.6%

與自身比較，游戲產業近期的發展狀況有所下滑。從滾動市盈率來看，36.7%主要上市游戲企業市盈率為負值；從ROE來看，2021年全年ROE中位數下降近6成，2022年*季度降幅也超4成。

數據來源：伽馬數據（CNG）

注：滾動市盈率統計日期為2022年6月30日。

注：受四舍五入影響，下圖中負值占比與上圖略有不同

數據來源：伽馬數據（CNG）

但本質上，表現弱于歷史同期是由于主要上市游戲企業內部的進一步分化導致的，隨著產業由粗放式發展轉向精細化運作，部分得益于產業整體發展浪潮獲得成長，但自身在研發、獲客等層面積累較淺的企業衰退明顯，進而拉低產業整體表現。

產業價值（三）：

積淀較深企業優勢凸顯，

半年游戲收入40億元以上企業CAGR達23.8%

與主要上市游戲企業整體表現弱于歷史同期相對，產業積淀較深企業的優勢逐步顯現，從數據上看高收入的企業大多兼具較高增速。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：由于部分企業游戲收入量級過高，難以與其他企業置于同一比例尺下衡量，因此“40億元以上”區間僅用以劃分企業，比例尺與其余區間不同。

同時，游戲用戶、產業資源也在加速向這部分企業聚集，鞏固其未來競爭力，伽馬數據認為市場及投資者應對其重點關注。

價值來源：

穩定性+主要增長點

上文中，伽馬數據對產業的證券市場價值進行梳理及評估，評估結果通過分析價值來源得到，即增長潛力。增長潛力由穩定性與主要增長點兩部分組成，當主要增長點貢獻的收入高于自然衰退帶來的減量時，增長潛力將釋放，并轉化為產業證券市場價值。

價值來源——平穩運營期產品：

平穩運營期產品流水貢獻及保值程度均超8成，

助力鞏固收入基礎

如前所述，產品穩定性將通過減少新品壓力、降低增長門檻的方式作用于企業發展。伽馬數據認為當前主要上市游戲企業具備較強的穩定性，這是由于2022年平穩運營期產品的流水貢獻比例有望達85.9%，占比較高，可以持續發揮營收效果。

數據來源：伽馬數據（CNG）

注1：平穩運營期產品指2021年6月30日及之前上線的產品。

注2：成長期產品指2021年6月30日之后上線的產品。

從貢獻比例的成因來看，現有平穩運營期產品2023年總流水有望達到今年全年的84.5%，即保值程度為84.5%，這意味著較高的現有產品流水占比主要基于長線運營達到，而非新品數量減少釋放的市場空間。因此由平穩運營期產品構筑的收入基礎有望長期延續。

數據來源：伽馬數據（CNG）

價值來源——新品：

新品數量同比下降7.6%，

高質量新品獲取能力成未來關鍵

據伽馬數據統計，近年新上線產品的數量呈下降趨勢，用戶偏好、政策環境是導致新品現狀的主要因素，并有較高可能性在未來延續，因此高質量新品獲取能力成上市企業發展關鍵。

數據來源：伽馬數據（CNG）

強化自研產品打磨、注入資源取得外部產品代理權，是上市游戲企業增強新品能力的重要方式。目前上市游戲企業65%新品來源于自研，企業對美術、玩法等層面的研發要求更為嚴格，相比于以往投入更多資源打磨新品質量；在產品代理方面，上市企業借助于自身的資本、品牌等優勢，通過投資、收購、IP合作、研發合作等更為多元化的方式，與高質量產品深度綁定，幫助代理產品從各個層面提升質量。

數據來源：伽馬數據（CNG）

價值來源——海外市場：

9成以上國家頭部榜單中多款產品來自中國，

頭腰部產品質量提升或助推占比

提升產品質量是中國游戲企業從海外市場創收的重要手段，在頭部產品的帶動下，中國自研產品在95%的國家頭部榜單中入榜10款以上產品?，F階段，僅約一成的國家頭部榜單中有3成以上產品來源于中國自研，中國游戲企業提升空間仍較大。而隨著更多企業對游戲精品化的認同與投入，腰尾部產品的質量將逐步提升，進而帶動出海收入增長。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：單日入榜狀況指2022年6月30日中國自研移動游戲進入iOS暢銷榜的狀況。

價值來源——研發能力：

創新及產品質量新增一成用戶滿意，

研發費用增速達30%

研發投入作用于產品精品化，并從強化新品吸引力、延長現有產品生命周期等方面貢獻收入?，F階段，先期研發投入已有成果產出，例如對企業創新力、產品質量較為滿意的用戶比例均較兩年前增加一成，并通過流水體現。在此基礎上，企業研發投入仍在加碼，2021年主要上市游戲企業研發費用增速達30%，預計未來將有更多產品、更多企業實現游戲精品化。

數據來源：伽馬數據（CNG）

數據來源：伽馬數據（CNG）注：由于騰訊控股的研發費用過高，對市場整體的影響過大，為更客觀反映主要上市游戲企業普遍狀況，本圖數據統計不含騰訊控股。

價值來源——細分領域：

半年流水超10億元的玩法賽道達17條，

潛力賽道持續涌現

細分賽道是用戶需求的產物，由于用戶需求不斷發展，細分賽道也將隨之成長，進而成為產業增長點的重要來源，現階段頭腰部移動游戲市場中已有17條玩法賽道半年流水超10億元。未來，細分賽道或將從兩個方面為產業提供增長支撐，一方面，新增細分賽道意味著新的增量來源，在細分賽道持續涌現的當下，增長來源仍在擴大；另一方面，在存量用戶需求的支撐下，發展較為成熟的賽道依然具備成長空間，例如某百億元級別賽道，2022年上半年較2020年同期的增量超60億元。

數據來源：伽馬數據（CNG）

競爭力企業評選：

模型怎么定？哪些企業好？成果如何？

產業投資價值的基礎上，伽馬數據選出產業內部表現較佳的上市企業作為競爭力企業，產業潛力與個體能力相結合，競爭力企業有望釋放更高的市場潛力。企業競爭力的評估上，伽馬數據從市場地位、成長性、穩定性三方面建模，其中市場地位主要衡量現有成果及資源積累，成長性主要衡量預期發展速度，穩定性主要衡量風險抵抗能力。

評選出的競爭力企業擁有更佳的證券市場表現，例如股價指數優于滬深300。從形成結果的直接成因來看，競爭力企業在成長性、穩定性、市場地位方面的表現同樣較優，評估指標與競爭力企業證券市場成果存在正相關關系。同時，由于平穩運營產品、海外市場等構成三大指標的深層成因作用發揮較為穩定，因此有望帶動競爭力企業在較長周期內保持競爭力。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：滾動市盈率統計日期為2022年6月30日。

數據來源：伽馬數據（CNG）

數據來源：伽馬數據（CNG）注：市值統計日期為2022年6月30日。

競爭力及潛力企業：競爭力來源分析

▍網易游戲

市場地位及成長性得分均超九成企業，

產品穩定性鞏固增長基礎

網易游戲穩定性超過80%企業，市場地位及成長性得分超過90%企業。構成評分的原因中，現有產品的流水保值能力是帶動網易游戲增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好網易游戲在出海等方面的布局。

數據來源：伽馬數據（CNG）

2022年流水穩定性有望超90%，

夯實企業增長基礎

據伽馬數據測算，2022年網易現有產品的流水有望達去年同期的91.4%，產品穩定性較強。伽馬數據認為，隨著游戲業務體量增長，高穩定性將在網易游戲競爭力提升的過程中發揮愈加重要的作用。這主要是由于現有產品的穩定性將降低新品的流水壓力，幫助網易游戲平衡收入增長與創新投入，進而以當前的創新試錯換取未來的潛在機會。同時，隨著新品投入時間、資金、人力等資源持續提升的市場環境下，現有產品的高穩定性也將幫助企業提升風險抵抗能力。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：平穩運營期產品指2021年6月30日及之前上線的產品。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：平穩運營期產品指2021年6月30日及之前上線的產品。

系列IP市場表現長期穩定，

有望通過精細化運營打造更多系列IP

據伽馬數據統計，2022年上半年網易游戲的游戲收入中“夢幻西游”“大話西游”“陰陽師”三項原創系列IP的貢獻是企業收入的重要來源，也是企業精細化運營策略的成果體現。成熟的系列IP既具備長生命周期，又可借粉絲偏好抬升新品熱度，因而兼具流水穩定性與促進作用。伽馬數據認為，打造原創IP系列將成為網易游戲的長期增長點，原因主要有二：一方面，網易游戲打造系列IP的經驗較為豐富，現已產出多個案例；另一方面，長期的IP布局已為網易游戲提供了較多系列IP備選，例如“第五人格”，在多個平臺擁有超百萬的粉絲量級，IP儲備較為成熟，有較高的長期開發潛力。

IP聯動等本土化策略穩定現有產品，

全球化IP產品需重點關注

在2019至2021年復合增長率達16.3%的情況下，網易游戲海外收入的占比始終超過10%，已成為企業快速增長的重要支點，伽馬數據認為未來海外收入仍將成為網易游戲增長的重要來源。在已有產品層面，網易游戲的IP聯動、KOL合作等區域性本土化運營策略愈發成熟，有望維持主力出海產品流水的穩定。新品方面，具備全球化IP的產品值得重點關注，例如《暗黑破壞神：不朽》；此外，《哈利波特：魔法覺醒》《The Lord of the Rings: Rise to War》等產品也在逐步拓展出海進程，基于國內歷史流水數據，其未來海外流水表現或值得重點關注。

數據來源：伽馬數據（CNG）

▍三七互娛

市場地位得分超九成企業，

工業化特征的自研能力是主因

模型評定結果顯示，三七互娛市場地位的得分超過90%的企業，成長性、穩定性方面均超過80%的企業。構成評分的原因中，呈現工業化特征的自研能力是推動三七互娛增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好三七互娛在全球化、多元化等方面的布局與策略。

數據來源：伽馬數據（CNG）

移動端自研收入貢獻超60%，

工業化系統支撐業績長線增長

強化自研能力是近年來三七互娛的布局重點，并在研發人員密度、研發費用投入等方面有所體現，現階段，三七互娛的自研能力已取得較大提升，據伽馬數據統計當前企業移動端收入中由自研產品貢獻的比例已超過60%，成為收入的主要來源。而在研發經驗逐步豐富的同時，三七互娛以系統的形式將其沉淀，并根據真實產品及用戶反饋持續迭代，現階段已產出“宙斯”等研發系統，以工業化解放游戲生產力。伽馬數據認為，這將成為三七互娛長期增長的支撐能力，這是由于工業化“縮短研發時長并保持品質”的特點將使企業現有優勢延續至新品中，提升新品表現預期，而三七互娛擅長的數值型游戲與工業化適配性較高，有望提升版本迭代速度與質量，進而擴大運用工業化系統的實際效果。

數據來源：伽馬數據（CNG）

海外主力產品維持高增速，

產品資源儲備豐富有助于拓展全球市場

2021年三七互娛的出海收入達47.77億元，增速超120%，伽馬數據認為企業的出海收入仍將呈增長趨勢?，F有產品方面，《Puzzles & Survival》對三七互娛出海收入影響較大，該產品2022年上半年取得同比增長，對總收入起到保障及促進作用；其他產品也在逐步拓寬出海范圍，例如日韓、歐美，增加收入來源。新產品方面，截止2022年7月三七互娛已在海外上線約10款產品，另有多款儲備；同時，近年來三七互娛新品的全球化特征更為明顯，多款產品立足于全球市場進行研發，并融入各地用戶普遍偏好的元素，例如消除、魔幻，進而有助于提升產品的海外競爭力。

數據來源：伽馬數據（CNG）

年流水超10億元的品類已達四項，

賽道市場空間或成新增長點

三七互娛的收入來源也逐步豐富，據伽馬數據測算2021年企業已在多條賽道布局，其中四條賽道單賽道年流水超10億元，分別為MMORPG、SLG、卡牌類、模擬經營，在降低品類依賴風險提升穩定性之外，可持續拓展的市場空間或將成為未來業績的增長點。同時，伽馬數據認為上述增長點有望在短期內實現。原因有二：一方面，三七互娛儲備產品數量較多，僅國內已達20款，有望在推出后獲取穩定的流水收益；另一方面，儲備產品集中于優勢賽道，賽道本身具備高用戶規?；蚋叱砷L性，為產品提供了較高的商業化空間。

▍*世界

研運實力推動多品類探索，

出海與元宇宙布局逐步實現

模型評定結果顯示，*世界在市場地位方面超過90%企業，在成長性、穩定性方面均超過60%的企業。評分構成中，*世界的研運實力與新品儲備為其帶來核心競爭力。同時，伽馬數據也看好*世界在出海、元宇宙等方面的布局。

數據來源：伽馬數據（CNG）

多個細分領域年流水超10億元，

研運能力及新品儲備有望延續市場表現

據伽馬數據統計，*世界2022年上半年已有多個細分領域取得超10億元流水，多元化布局表現較優，而研運能力是*世界取得上述成績的深層因素，研運能力上，研發方面企業研發投入、員工規模持續提升，并在AI等技術上深入布局，作用于產品品質提升；運營方面，在游戲內外活動的促進下，《夢幻新誅仙》手游等產品展現出長生命周期趨勢。同時，*世界將研運能力拓展到了多個細分布局上，在研產品以“MMO+X”為主，部分儲備產品面向“卡牌+X”方向，并依托于企業的資源加持加速賽道拓展。在企業研運能力持續深化與多元化布局更為深入的基礎上，企業業績具備增長潛力。

數據來源：伽馬數據（CNG）

主力產品出海與自主發行成新增長點

基于以下兩項原因，伽馬數據認為海外市場未來將成為企業主要增長點之一。一方面，據伽馬數據統計《幻塔》《夢幻新誅仙》是2022年上半年*世界收入TOP2的移動游戲，上述產品已分別于年內登陸海外市場，將帶來流水增量；另一方面，*世界由第三方授權發行逐漸向自主發行過渡，這意味著發行收入將全部計入企業旗下，實現收入開源，企業也在同步提升海外發行能力，圍繞地域覆蓋、團隊組建、產品質量等方面進行布局。

技術積累或成元宇宙優勢，

虛擬數字人等先期布局已有產出

*世界布局元宇宙領域，多年行業積累或帶來先發優勢，現階段優勢具體體現在技術積累、先期布局等方面。技術積累方面，*世界在引擎研發、商業引擎應用、3D建模與渲染等核心技術方面均有較多的積累，并不斷加碼技術投入、推進技術應用；先期布局方面，*世界已制訂分階段的拓展計劃，并在旗下具備元宇宙元素的游戲產品中試水，例如開放世界產品、MMO產品，除此之外，企業在虛擬數字人、區塊鏈等元宇宙相關領域已有成果產出，逐步增加布局深度。

▍愷英網絡

市場地位得分超八成企業，研發能力為核心支撐

模型評定結果顯示，愷英網絡在市場地位、成長性方面的得分分別超過80%、50%的企業。構成評分的原因中，以“傳奇”IP為核心的研發能力是帶動愷英網絡增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好愷英網絡在新品、多元化等方面的探索。

數據來源：伽馬數據（CNG）

“傳奇”類產品研發能力帶動收入增長，

版權落定促進穩定性提升

在《*傳奇》《原始傳奇》等“傳奇”類產品帶動下，2021年愷英網絡取得23.75億元收入，同比增長53.92%。伽馬數據認為，依托強“傳奇”類產品研發能力獲得增長的打法有望在未來延續，作用于收入增長，原因主要有三：首先，愷英網絡已研發出多款總流水超十億元的“傳奇”類產品，研發經驗一定程度上已成體系并有望在未來復刻；其次，愷英網絡對“傳奇”類產品保持較高重視程度，例如對部分已上線產品仍保持較大研發投入力度，資源供給或將保障變現；最后，“傳奇”IP的版權塵埃落定，由于多年來與版權方保持著穩定的合作關系，版權糾紛帶給產品的不確定風險將降低，進而有望提升企業的業績穩定性。

在研產品持續拓展細分賽道，

多元化初見成果產品月流水過億

從長期來看，愷英網絡的多元化布局及IP布局有望發展為長期增長點。多元化方面，愷英網絡多措并舉的布局方式，有望縮短其成為業績支撐點的周期，當前自研、投資、深化與潛力企業的合作是主要手段，同時已有以手辦題材卡牌游戲《高能手辦團》為代表的月流水過億的產品產出，轉型成果初顯。

強化國風、二次元等主題IP儲備，

有望與多元布局實現業務協同

IP布局方面，未來愷英網絡有望從兩個方面提振企業收入表現，一方面，IP自帶的粉絲效應有望提升產品熱度，作用于流水抬升；另一方面，愷英網絡取得的IP涉及二次元、國風等多項主題，與多元化布局方向適配性較優，有望形成協同效應，綜合提升產品表現?，F階段，愷英網絡儲備的優質IP有10余項，其中不乏“傳奇世界”“斗羅大陸”“盜墓筆記”等頭部IP，而以“斗羅大陸”為代表的部分IP產品已立項研發，未來有望提供業績增量。

▍游族網絡市場地位得分超七成企業，

卡牌賽道深度布局是主因

模型評定結果顯示，游族網絡在市場地位、成長性方面的得分均超過70%的企業。構成評分的原因中，卡牌賽道長線運營、全球化研運一體、精品化研發等是帶動游族網絡增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好游族網絡在文化出海、IP開發等方面的布局。

數據來源：伽馬數據（CNG）

長線運營鑄就精品化游戲路線

全面聚焦卡牌賽道，持續深化“少年”系列價值

聚焦卡牌賽道是現階段游族網絡最為核心的發展戰略，在企業優勢與賽道潛力的雙重加持下，伽馬數據認為這一優勢將在未來延續。

企業優勢上，游族以《少年三國志》《少年三國志2》《少年西游記》等多款游戲構建卡牌產品矩陣，通過長線運營、差異化定位，持續深化“少年”系列卡牌IP價值，保持穩健發展。據2021年報數據顯示，報告期內，公司自研卡牌產品流水合計約25.67億元，占總流水比重近43.41%，其中，公司“少年”系列產品流水合計約24.98億元。

賽道潛力上，現階段卡牌游戲仍然是新品流水占比*的細分領域，2021年流水*00上榜新游中，表現最突出的也是卡牌類游戲，預計卡牌賽道未來在中國游戲市場仍具備較高機會；除國內外，游族網絡也是最早在卡牌賽道取得全球性成績的代表性中國游戲企業，而海外也具備更為廣闊的市場與用戶空間，繼續拓展全球性卡牌游戲市場也將成為游族網絡的重要布局方向。

數據來源：游族2021年年報

深度布局全球市場構建核心競爭優勢

海外收入累計超百億元，全球累計近10億用戶

海外市場成為游族網絡的持續發力點和業績增長重要引擎。從已有成果上看，自2016年起游族已連續六年海外收入超過十億元，海外收入累計超百億元，2021年海外收入20.09億元，占總營收比重、毛利率均有提升。海外市場表現的成因上，游族網絡明確了“全球化卡牌+”戰略方向，并持續推進新品游戲全球發行，現階段已經構筑起一套成熟專業的全球化發行體系和高效打法；同時，游族網絡于2021年下半年完成了發行架構的調整，整合國內外發行團隊、成立全球發行事業部，通過各部門的融合重組及發行團隊內部競標制度等系列措施，進而提升發行質量及效率、作用于出海表現。

數據來源：游族2014年——2021年年報

數據來源：游族2021年年報

精品化自研投入逐年增長

研發組織架構變革進一步釋放價值創造力

堅持走“精品化”游戲路線是游族網絡的布局重點，“精品化”有望成為長期增長點的方向之一。精品化能力以研發能力的提升為基礎，現階段，企業主要從提升研發投入力度、研發組織架構改革兩方面切入。

投入力度方面，2021年企業研發投入同比增長9.29%達到6.22億元，研發投入占經營收入比重從2020年度的12.10%增加至2021年度的19.41%，截至2021年底，公司研發人員占總人數比例超過70%。

組織改革方面，游族網絡在2021年對研發部門的組織架構進行集中改革，將五個研發工作室升級成為一級部門，使其擁有更多獨立經營和決策權；同時成立創新研究院，主要負責技術突破、藝術探索、創新品類延展、對工作室和賽道的支持，并明確每年將投入不低于10%的毛利用于次世代技術產品、創新類項目和產品的研發與投資。

數據來源：游族2017年——2021年年報

自研新品值得重點關注

年內合計拿下兩款產品國內游戲版號

現階段，游族網絡已擁有較多產品儲備，絕大多數儲備產品面向全球市場發行，并在創意、玩法、題材、美術、技術等多個層面創新。同時，游族正在進行《三體》系列IP游戲開發，預計最快將于2024年底推向市場。

在新品儲備中，伽馬數據認為IP新品尤其值得重點關注。首先來源于IP產品本身在全球范圍內積攢的影響力，依托核心粉絲用戶的支撐，具備較高的商業化前景預期；其次在于游族網絡對于IP產品續作的迭代研發能力突出，其中“少年”系列IP便產出了多款高質量產品；最后，游族的《少年三國志：口袋戰役》和《Infinity Kingdom》（《戰火與永恒》）已分別在4月和7月獲得2022年國內游戲版號。

▍盛天網絡

成長性表現業內較佳，IP業務能力是主因

模型評定結果顯示，盛天網絡在成長性、穩定性方面的得分超過較多企業。構成評分的原因中，以IP監修與運營為發力點的質量保障能力是帶動盛天網絡增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好盛天網絡在營銷、發行等方面的布局。

IP收入增3倍成重要收入增量，

新老產品具備長線流水潛質

2021年盛天網絡基于IP運營業務共錄得4.49億元，是年度收入總增量的重要來源，伽馬數據認為IP運營業務在未來仍將為盛天網絡帶來較大增長，原因主要有二：一方面，《三國志·戰略版》是當前業務的主力產品，該產品仍處于上升期，因此有望為企業業績穩定提供保障。數據方面，在上線已超2年的情況下，據伽馬數據統計《三國志·戰略版》2022年上半年流水取得同比增長，表現出較為積極的收入貢獻能力。另一方面，儲備IP產品《大航海時代：海上霸主》同樣將策略作為主要玩法，與《三國志·戰略版》《三國志2017》等主力產品近似，有望在差異化市場應用過往經驗，并作用于流水表現。

數據來源：伽馬數據（CNG）

產業營銷需求攀升利好平臺資源價值，

拓寬業務范圍有望獲取新增流量

盛天網絡面向游戲企業的互聯網營銷也取得較多收入增量，同時也是伽馬數據看好的增長來源，看好原因由產業背景與企業業務特點兩方面共同組成。產業背景方面，游戲產業對營銷的重視程度及布局力度持續攀升，較優的營銷資源整體處于供不應求的狀態，因此有望抬升盛天網絡旗下平臺的資源價值。企業業務特點方面，一方面，盛天網絡可供展開營銷業務的資源穩定性較優，例如易樂玩游戲平臺已上線約8年；另一方面，盛天網絡持續拓展流量資源范圍，主動提升流量資源價值，針對新興電競酒店場景的產品“易樂途”已與美團酒店達成合作協議，年內有望快速拓展；同時已有多個結合企業優勢與用戶需求的方向切入的產品系列，例如兼具新互動社區屬性的云游戲平臺隨樂游、電競社交產品“帶帶電競”，因此有望依托相關平臺與業務協同，獲取新增流量。

數據來源：伽馬數據（CNG）

投資研發型企業強化產品獲取能力，

已擁有多款產品儲備

現有業務的基礎上，盛天網絡發力游戲發行，從長期來看有望成為新的增長點。當前，盛天網絡主要通過投資研發型企業擴充產品來源，因此發行能力或成為未來潛力的關鍵。在盛天網絡已投資的企業中，墨冰科技曾推出總流水超3億元的產品，有望成為未來業務增長的重點。同時，發行業務有望在較短的周期內進入變現階段，這是由于發行業務已有多款產品儲備，其中《神州志：西游》、《四象物語》兩款產品已于年內上線。此外盛天網絡在游戲整合營銷側的經驗與資源，以及云游戲等新興媒體互動平臺的布局，也有助于其在游戲發行領域的快速拓展。

▍中手游

市場地位、成長性、穩定性得分均超七成企業，

出海表現提升是主因

模型評定結果顯示，中手游在市場地位、成長性、穩定性三方面的得分均超過70%企業。構成評分的原因中，產品出海表現是帶動中手游增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好中手游在新品、IP拓展、元宇宙等方面的布局。此外，伽馬數據認為中手游的各項競爭力來源均于其IP戰略密切相關。

數據來源：伽馬數據（CNG）

出海同比增長7260%，

儲備產品與IP特性助力未來發展

據官方數據，2021年中手游共錄得4.59億元的出海收入，同比增長7260% ，出海業績迎來爆發，并為成為本年度的主要增量來源。伽馬數據認為這一增長點將延續至未來，原因有三：首先，出海產品來源穩定。中手游施行產品全球化戰略，加之處于出海早期，現階段仍有大量儲備產品可供出海，持續供給產品。其次，出海地區拓展空間大。當前中手游出海地區集中于東南亞，因而出海地區的拓展也有望帶來流水增量。最后，粉絲效應或將為海外IP產品流水增加保障，中手游旗下基于“航海王”“家庭教師” IP改編的產品在全球范圍內擁有較高粉絲量級。

數據來源：伽馬數據（CNG）

投資、收購企業備戰潛力細分賽道，

在研儲備產品近20款

依托研發能力強化精品儲備能力也是較多企業布局的方向，具體到中手游，除直接組建研發團隊提升產品質量外，中手游也通過投資、收購潛力團隊的主要方式強化精品能力，增加企業在研發賽道中的競爭優勢。中手游投資、收購團隊主要從兩個方面直接提升其業績，一方面，投資、收購的團隊數量與產品產出能力成正相關，有望通過產品疊加提高收入總量?，F階段，中手游儲備產品數量近20款。另一方面，中手游投資、收購的團隊大多具備細分賽道優勢，隨著更多細分賽道潛力顯現，中手游資源投入或將更具專向性，進而為團隊提供更為恰當的資源支持切入潛力賽道，作用于產品市場表現。

強化IP精細化運作拓展全領域價值上限，

“仙劍奇俠傳” 規劃小說、數字藏品等領域

從長期來看，中手游運營IP的能力在持續成長，并有望發展為長期增長點?，F階段中手游正在強化IP精細化的運作，并圍繞相關業務進行拓展，當產品在更多領域取得成果時，IP的價值上限將得到極大拓展，同時多領域交織的IP網絡將為IP生命周期提供持續保障。中手游的IP精細化運作已圍繞重點產品展開，“仙劍奇俠傳”IP在推進原有影視、小說等布局規劃的基礎上，持續強化IP與新趨勢的聯結，例如新增NFT數字藏品布局。相關拓展經營也有望在更多IP領域得到應用。

▍祖龍娛樂

市場地位得分超五成企業，研發與出海是主因

模型評定結果顯示，祖龍娛樂在市場地位方面的得分超過50%的企業。構成評分的原因中，研發能力與游戲出海是帶動祖龍娛樂增長的核心因素，同時，伽馬數據也看好祖龍娛樂IP、多元化等方面的布局。

數據來源：伽馬數據（CNG）

7款產品曾進伽馬流水榜*00，

高研發投入作用于技術、玩法創新等方面

伽馬數據認為研發能力是祖龍娛樂競爭力的核心來源。從成果上看，現有產品中7款上線當年進入伽馬數據國內流水榜*00，且TapTap評分大多高于同類均值，一定程度代表用戶對產品質量的認可。從布局上看，祖龍娛樂保持較高的研發投入，這將直接作用于技術、玩法創新等方面，例如祖龍娛樂多款基于虛幻引擎4研發產品的美術表現獲得用戶較佳評價。2022年，祖龍娛樂成為虛幻引擎5首批官方合作的5家中國企業之一，更多基于虛幻引擎4、5的產品已處于在研狀態，有望在未來釋放潛力。

數據來源：伽馬數據（CNG）

海外市場占比連續2年超50%，

產品新增多地出?；虺芍饕鲩L源

祖龍娛樂的海外市場收入占比已連續2年超過50%，伽馬數據持續看好企業海外市場的增長前景，原因主要有二：一方面，受企業產品研發周期的影響，2021年祖龍娛樂推出新品較少，但據伽馬數據統計2022年企業海外新品數量回升，預計將帶動流水增長；另一方面，祖龍娛樂持續深化出海能力布局，例如拓展出海地區、與具備研運優勢的企業合作，有望在未來提升海外表現的穩定性。

數據來源：伽馬數據（CNG）

3款新品預計年內上線，

全球性IP+多元化增加流水保障

祖龍娛樂有多款儲備產品預計于年內上線，IP優勢與多品類探索或可助力收入增長。IP優勢主要依托全球性IP與IP深度運作展開，全球性方面布局“阿凡達”IP手游《阿凡達：重返潘多拉》，國際頭部IP的加持有助于企業擴大品牌影響力；IP深度運作上，在產出總流水約40億元的《龍族幻想》的基礎上，祖龍娛樂與騰訊游戲基于該IP持續合作，未來有望釋放IP更大價值。多品類探索上，儲備產品涉及射擊、卡牌、女性向、SOC等多個方向，市場空間的拓展將帶動企業收入上限增長；同時，雖然上述品類與企業較擅長的MMORPG品類差異較大，但祖龍娛樂跨品類研發的SLG、回合制RPG等產品市場表現較佳，證明企業具備較強品類拓展能力，其積累的跨品類研發經驗也將為新品成功率增加保障。

▍青瓷游戲

成長性得分超九成企業，新品表現是主因

模型評定結果顯示，青瓷游戲成長性方面的得分超過90%企業。評分構成中，基于主力新品的快速增長是其核心競爭力的來源。同時，伽馬數據也看好青瓷游戲在出海、粉絲積累等方面的布局。

數據來源：伽馬數據（CNG）

《最強蝸?！穭撔聝热莴@取用戶青睞，

海外收入或成新增長點

據伽馬數據統計，2021年來自國內的游戲收入占青瓷游戲總收入的比重約95%，其中《最強蝸?！吩趪鴥热〉蒙暇€首月流水超4億元、首年超18億元的成績。創新內容成為這一產品獲取用戶青睞的關鍵，產品除了自身的玩法特色外，還將多個休閑玩法融合在產品內，并強化了“?！薄安实啊钡饶贻p用戶感興趣的新型元素，進而從更多內容維度切入用戶。在日本登陸后，《最強蝸?！芳传@得日本地區iOS免費游戲排行榜及Google Play免費游戲排行榜雙榜榜首，iOS暢銷榜*排名位于*0，2022年產品在日本地區的總流水預計較優；同時，更多在運營產品出海及《最強蝸?！返臇|南亞、歐美版本也處于籌備階段，未來有望持續貢獻流水。隨著《最強蝸?！芳皟溆螒虻犬a品出海，青瓷游戲海外收入占比預計將顯著提升，并成為企業新的收入增長源。

數據來源：伽馬數據（CNG）

粉絲數量超千萬，用戶吸納與維護強化粉絲沉淀

粉絲可從收入、用戶粘性、新品嘗試意愿等方面提供利好?，F階段青瓷游戲已在多個社交平臺積累高粘性的玩家社群——“青瓷鐵粉”，據官方數據，加入玩家社群的用戶數量已超千萬。伽馬數據認為粉絲積累有望長期成為企業優勢，原因有二：一方面，青瓷游戲的粉絲來源較為穩定，部分變現能力較弱的產品憑借高口碑持續吸引用戶，并成為新品獲客的來源之一；而高流水產品具備創新元素，例如手繪畫風、Roguelike等，可通過新鮮游戲體驗積累用戶。另一方面，青瓷游戲具備較成熟的用戶維護方式，進而作用于普通用戶向企業品牌粉絲的轉變，例如在與用戶溝通時采用兼具針對性與個性化的評論回復，建立良性溝通機制并強化企業的品牌標簽，提升用戶的企業認同。

數據來源：伽馬數據（CNG）

12款儲備產品4款已獲版號，

多款新品涉休閑等企業擅長元素

新品增量是近年來青瓷游戲收入快速增長的核心，現階段企業已儲備較為豐富的產品，有望為未來市場表現增加保障。保障首先體現在儲備產品數量上，現有儲備產品共12款，其中4款產品已獲得版號，而在已獲版號的產品中《時光旅行社》《使魔計劃》兩款產品處于正式上線前的測試調優階段，產品數量疊加轉化流水變現；產品內容方面，多款儲備產品涉及休閑、Roguelike、放置等青瓷游戲較為擅長的領域，過往研運經驗或將作用于新品表現；產品維度也持續完善，現階段已通過聯合運營的方式將中手游旗下《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》納入儲備產品之中，游戲題材、粉絲人群等與現有產品較為差異化的元素有利于進一步拓展企業粉絲群體。

產業預期（一）：

企業游戲收入預計超3500億元，

高預期產品成企業業績關鍵

據伽馬數據測算，2022年主要上市游戲企業游戲收入預計超3500億元，增速雖略有放緩，但仍能保持正向增長態勢。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：統計口徑與各企業財報口徑一致，由于收入重復計算、各企業收入確認方式不一致等因素，本圖數據不能與伽馬數據統計的“中國游戲市場實際銷售收入”“中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入”等數據直接比較。

新品表現弱于去年同期成為增速放緩的主要原因，除頭部榜單入榜新品減少外，高預期新品延期上線這一影響也較大。但伽馬數據也注意到高預期新品的流水潛力仍保持在較高水平，對于企業業績具備較強帶動作用，部分延期上線的高預期產品未來也將陸續登陸市場，有助于上市游戲企業業績增長。受精品化發展影響，游戲企業也更注重將營銷資源投入到成功率更高的少數產品中，上市游戲企業的業績與少數高預期新品的綁定或將更為密切，需要產業重點關注。

產業預期（二）：

研發費用增速預計由30%降至5%，

企業能力升級或加劇市場競爭

據伽馬數據測算，2022年主要上市游戲企業研發費用預計超350億元，增速由30%大幅回落至5%左右。

數據來源：伽馬數據（CNG）注：由于騰訊控股的研發費用過高，對市場整體的影響過大，為更客觀反映主要上市游戲企業普遍狀況，本圖數據統計不含騰訊控股。

增速回落一方面受宏觀因素影響，企業進行了團隊與項目調整；另一方面，部分企業開展研發能力升級的時間較早，現階段已處于產業前列，因此投入力度雖然仍在增加，但增速放緩?；?項成因，伽馬數據認為精品化游戲占比增加將成長期趨勢，加劇市場競爭的同時，也將迫使尚未完成研發能力升級的企業加速轉型。

產業預期（三）：

銷售費用增速或迎3連降，

兼顧投入力度與效果的企業易獲發展

據伽馬數據測算，2022年主要上市游戲企業銷售費用預計超430億元，增速由13%降至8%左右，自2020年起已連續3年下降。雖然銷售費用增速放緩，但增速下降并非由于企業獲客需求下降主導，而是受高性價比獲客方式的吸引，部分上市游戲企業轉變營銷思路，由粗放式廣告投放轉至精準投放、內容營銷、陣地經營。同時，這也意味著單純依賴提高營銷預算的企業將處于劣勢，而對高性價比獲客方式敏感度高、兼顧投入力度與效果的企業更易提升競爭力。

數據來源：伽馬數據（CNG）

注：由于騰訊控股的銷售費用過高，對市場整體的影響過大，為更客觀反映主要上市游戲企業普遍狀況，本圖數據統計不含騰訊控股。

此外，伽馬數據也按照往年慣例評選出了2022年度中國游戲上市公司“白馬獎”，騰訊游戲、網易游戲、三七互娛、*世界、游族網絡、中手游、愷英網絡、盛天網絡、祖龍娛樂、青瓷游戲等企業獲此殊榮。